2011年后，消費(fèi)逐步取代投資成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的推動(dòng)力。當(dāng)前，消費(fèi)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的占比只有50%左右，大多數(shù)成熟市場(chǎng)消費(fèi)占比超60%，中國(guó)消費(fèi)占比還將穩(wěn)步上升，這意味著消費(fèi)的整體增速還將快于GDP增速，消費(fèi)股受益有望持續(xù)。

　　消費(fèi)股強(qiáng)勢(shì)有望持續(xù)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生消費(fèi)品制造業(yè)成分股當(dāng)前總市值加權(quán)平均最近12個(gè)月市盈率為26倍，而2011年時(shí)為22倍，估值小幅擴(kuò)張是消費(fèi)股表現(xiàn)出色的重要原因。

　　不僅是港股，過(guò)去幾年，A股、美股，消費(fèi)類股票的表現(xiàn)整體都好于周期性股票。歷史規(guī)律中，股市向好時(shí)周期類股表現(xiàn)往往更出色。過(guò)去幾年持續(xù)上漲的美國(guó)股市，2011年以來(lái)包括消費(fèi)在內(nèi)的防御性行業(yè)整體表現(xiàn)跑贏周期類行業(yè)20%之多。

　　金融危機(jī)前全球經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)3.5%左右，2011、2012年全球經(jīng)濟(jì)增速都不到3%，2013年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速也只有2.4%，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，周期類股票要想有出色表現(xiàn)比較困難。當(dāng)中國(guó)的經(jīng)理人價(jià)格指數(shù)（PMI）指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)突破52的水平之前，消費(fèi)類股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)依然有望持續(xù)。

　　不過(guò)，消費(fèi)板塊各子行業(yè)分化還是非常大。如百貨業(yè)，因受電子商務(wù)沖擊，2011年以來(lái)整體調(diào)整。子行業(yè)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，公司盈利高速增長(zhǎng)是過(guò)去幾年香港消費(fèi)牛股的共同特征。

　　香港消費(fèi)股增長(zhǎng)有賴內(nèi)地

　　香港許多本地消費(fèi)股過(guò)去幾年不斷創(chuàng)出歷史新高。我們認(rèn)為，香港本地消費(fèi)股的優(yōu)異表現(xiàn)主要受益于：全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致資金偏好消費(fèi)股；消費(fèi)股本身業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；資金對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂令香港本地公司有所受益。

　　2009年中以來(lái)，香港恒生指數(shù)的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于國(guó)企指數(shù)，其中超半國(guó)企股和紅籌股，香港本地股表現(xiàn)大幅好于內(nèi)地公司股票。盡管如此，實(shí)際上很多香港本地公司的發(fā)展有賴內(nèi)地經(jīng)濟(jì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地到香港旅游的人數(shù)逐年增加，增速遠(yuǎn)高于其他國(guó)家和地區(qū)。2001年，內(nèi)地游客只占30%，如今已超70%，令香港本地消費(fèi)增速一直處較高水平，香港本地公司，尤其是珠寶、化妝品等高端消費(fèi)品公司因此受益。比如，莎莎國(guó)際香港的同店銷售額年增長(zhǎng)在15%左右，其中內(nèi)地游客貢獻(xiàn)顯著。

　　另一方面，許多香港本地公司除在香港本地發(fā)展外，也積極拓展內(nèi)地業(yè)務(wù)以期復(fù)制香港成功運(yùn)作模式。如大家樂(lè)集團(tuán)內(nèi)地業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)20%，香港業(yè)務(wù)增速只有4%-10%，美國(guó)業(yè)務(wù)則停滯不前。盡管內(nèi)地業(yè)務(wù)占比還較低，但增長(zhǎng)卻是最快的，開店擴(kuò)張多在內(nèi)地。

　　香港本地消費(fèi)股有成熟的運(yùn)作模式，盡管香港本身市場(chǎng)擴(kuò)展空間有限，但如果這種模式能夠在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)成功復(fù)制，則香港本地消費(fèi)股存在著較大市值想象空間。不過(guò)，好的子行業(yè)和好的管理才是股票上漲最重要的因素。

　　由于香港本地消費(fèi)股近年走勢(shì)較好，很多股票估值水平比兩年前擴(kuò)張了30%甚至更多，相比整體市場(chǎng)的估值溢價(jià)水平也明顯上升。不過(guò)，考慮到未來(lái)的成長(zhǎng)空間，香港本地消費(fèi)股當(dāng)前的估值水平并沒有顯著高估，而由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的格局還會(huì)持續(xù)，消費(fèi)類股受追捧的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。